流行りつつある『仕組み商品』

本日は『仕組み商品』について語っていきます。

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近ごろ、『債券が提供する元本保証と、ほとんどの債券よりも高いリターンを組み合わせることを目指している』という『仕組み商品』がアメリカで拡大しています。

ブルームバーグの記事では、ある仕組み商品が、

• 米国株式が上がっても下がってもリターンが手に入る
• ただし、株価上昇時の利益は9%までに制限される
• 株価が下落しても下落率が20%以内ならば、最高で20%の利益が得られる
• 下落率が20%を超えても、損失は20%を超えた部分に制限される（30%下落した場合、投資家の損失は10%）

と、とても魅力的な商品であると語る人を紹介しています。

こういった、複雑な仕組み商品はここ数年で急激に市場を拡大しており、2024年には2000億ドル近くにまで成長し、2025年はそれを超える勢いとなっています。

この拡大の理由を、ローレンス・ブラック氏(格付け会社の創業者）は

「投資家は、明確なリターンと、真に相関のない資産を求めている」

と分析しています。

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オートコール型

なお、この『仕組み商品』のうちおよそ半分は『オートコール型』と呼ばれるものとなっています。

これ、色々な種類があるのですけども、例えば…（ややこしいですよ！）

• S&P500に賭け、半年後に元本の90%以上が残っていれば、『元本100%』＋『5%の利息』が自動的に返還される（自動償還：オートコール）契約

なるものを契約した場合、

1. 100万円のS&P500のオートコールを購入
2. 半年後に、S&P500が10%下落していた
3. 契約の『元本の90%以上』が成立しているので、元本（100万円）＋利息（5万円）を受け取ることができる（ここで契約終了）

となります。つまり冒頭で書いた

• 株価がちょっと下がっても儲けることができる（元本＋利息が手に入る）

わけです。

ただ、反対に、

1. 100万円のS&P500のオートコールを購入
2. 半年後に、S&P500が100%急騰していた
3. 契約の『元本の90%以上』が成立しているので償還となるが、元本（100万円）＋利息（5万円）しか受け取ることができない（ここで契約終了）

といった

• 株価が大きく上昇しても、大きくは儲からない

というデメリットもあります。

そして、もう一つのケースとしてはは、

1. 100万円のS&P500のオートコールを購入
2. 半年後に、S&P500が50%暴落していた
3. 償還期限となるも、契約の『元本の90%以上』が成立していないため、下落した50万円を受け取り、利息は手に入らない（ここで契約終了）

と、

• 株価が暴落すると、通常通り株式に投資していたのと変わらない損失を受ける（＋高い手数料などがかかる）

いった弱点もあります。

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横ばいの時に債券っぽい

これ『条件を満たすと元本＋利息が返ってくる』わけなので、株式というよりも債券に近しいものとなります。

ほんで、上述した

• 株価が大きく上昇しても、大きくは儲からない
• 株価が暴落すると、通常通り株式に投資していたのと変わらない損失を受ける（＋高い手数料などがかかる）

というデメリットがあるわけですから、一般的な債券よりも高い利回りとなっているわけです。

いったん整理すると、

• 株価が『ちょい上げ』『ちょい下げ』時には、元本＋比較的に高い利息が受け取れる
• 株価が爆上げしても、ちょっとしか（株式投資をしているほどは）儲からない
• 株価が暴落すると、株式投資と変わらず大損する

ということになります。

自分がセールスマンであると想像して説明すると、

「アホみたいな暴落さえ起きなければ、元本保証で一般的な債券よりも大きなリターンが手に入る素晴らしい商品です！」

ということになります。

複雑な商品ですけども、人気となるのも分かりますね。

これを組み合わせよる

なお、これはオートコール型商品の一例でしかなく、商品によってさまざまな条件が設定されており、中にはもっと複雑なものも存在しています。

そして、2025年6月には初めてのオートコール型ETFが誕生し、それには50以上のオートコール型商品が組み込まれており、9月時点ではS&P500を超えるリターンを提供しているようです。

が、イチ商品でさえ複雑なオートコール型商品を50以上組み合わせただと…？

十数年前にも『リスクが高い住宅ローンなんだけど、いっぱいローンを束ねた商品を作って、AAA格付けにして販売した』という世界をゆるがす事件があったわけですけども、私はオートコールETFにそれに近しいものを感じてしまいました。

もちろん、これを「危ない」とまで言うつもりはありませんが、

• 一部を切り取れば『元本保証で、株価が下がっても上がっても儲かる！』という『すばらしい商品』のようみ見えるが、実際は複雑で分かりづらい商品

が広がってきているという現状には危機感を覚えてしまいます。

これは、株式投資に限らない話ですが

• うまい話には裏がある

というあたり前のことを忘れさえしなければなりませんね。

最後に偏見を書いておきますが、こういった複雑な商品は、

• いまのトレンドが続く限り儲かる設計をし
• 魅力的な雰囲気をかもしだし
• 極力複雑にし
• 見えないところで多くの手数料を取る

ものが多いです。

ファンドを「販売する側」が、「個人投資家の利益」と「ファンドの利益」のどちらを追求しているのか、考えなければなりませんね。

 本記事の内容が、本ブログの賢明なる読者達に届けば幸いです。

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